英超版权价格飙升，俱乐部收购荒为何持续？

禹唐体育注：随着英超版权价格的飙升，人们似乎对英超俱乐部的商业价值有了更高的期待。然而，尽管英超是世界上最成功的足球联赛之一，但近几个赛季，外资入股和俱乐部所有权变更的案例却寥寥无几。那么，是什么原因导致英超俱乐部陷入“收购荒”？而投资英超对投资者来说，是否仍是一项安全的投资？

相比英超版权热卖，外资对英超俱乐部的投资近几个赛季却出奇的平静。自2013年7月沙希德·汗完成对富勒姆的收购后英超足球收购，英超联赛再没有一家俱乐部易主。可以说，近几个赛季英超陷入了“收购荒”，虽然时不时有传言，但最终没有一笔交易达成。

我们先来简单看一下2003年底以来英超俱乐部收购案的频率和情况。从2005/2006赛季结束，到2011/2012赛季女王公园巡游者队（QPR）被收购，国际投资者络绎不绝。在这五年间，每五个月就会有一家俱乐部被收购。期间，可以看到很多银行家从头到尾参与收购。不过，此后这种情况很少见。在QPR易主后的两年里，只有富勒姆易主，而在这之后，没有一家英超俱乐部易主。如果不算富勒姆的案例，这应该算是英超历史上最长的一次俱乐部收购恐慌，足足持续了四年。

为何英超俱乐部的收购热潮相比几个赛季前有所降温？英超俱乐部“卖不掉”了吗？其实幕后的情况表明，事实并非如此。英超俱乐部被接洽收购的传闻不断英超足球收购，阿斯顿维拉、西布罗姆维奇、托特纳姆热刺、水晶宫、埃弗顿等俱乐部都已经与投资者走得很近。从这个角度看，英超俱乐部并不缺少愿意接手的人。

当然，每一桩看似“近在咫尺”的收购传闻最终落空，都有其独特的原因。但无论是因股市暴跌而资金链断裂的中国企业买家，还是受俄罗斯政府经济制裁影响的俄罗斯买家，抑或是与俱乐部老板无法达成协议的买家，他们在收购英超俱乐部方面的失败经历，已逐渐成为萎缩市场的普遍趋势。

这到底是为什么呢？

事实上，要成功收购一家俱乐部，需要所谓的ZOPA，也就是潜在买家和俱乐部达成协议的空间。我们认为，近年来买家和俱乐部达成协议的空间越来越小。这种趋势基于两个因素。一方面，俱乐部的媒体（版权）收入近年来大幅增长；另一方面，俱乐部的盈利能力并不明朗。而且，随着俱乐部对投资者的期望越来越高，买家因悲观的盈利预期而略显犹豫，双方达成协议的可能性越来越低。

尽管最近的年度财务报告显示英超联赛在 2013-14 赛季的盈利情况相对较好，但英超足球俱乐部的盈利记录却很差。因此，它们的估值往往基于营业额而非盈利能力，然后在此基础上乘以几倍。随着新一轮英超联赛转播权销售（三年转播权）中转播权收入大幅增加，而全球媒体转播权谈判也毫无放缓迹象，俱乐部老板的预期可能会被严重夸大。例如，《卫报》去年报道称，托特纳姆热刺老板乔·刘易斯 (Joe Lewis) 对其俱乐部的估值为 10 亿英镑。

很多投资者担心，随着俱乐部支出（如转会费、工资和佣金）的增加，越来越多的版权收入会流出俱乐部，流向其他俱乐部、球员和经纪人。他们担心俱乐部的绝对估值提高了，电视转播费也提高了，但球队的盈利能力和现金流却没有相应增加。而且，欧足联和英超联赛现行的成本控制规则仍然让球队每年承受相当大的亏损。此外，投资者还必须谨慎考虑减缓英超球队在转会费和工资支出方面的飙升趋势。

通俗地说，当你的钱包再也无法支撑你的爱好时，你需要卖掉房子、透支退休金、找份兼职维持生计。如果不想面对这些问题，投资者需要英超俱乐部来证明风险是可控的。对于足球行业来说英超足球收购，投资俱乐部远非低风险的投资行为，尤其是考虑到牵涉到的各种利益，其风险比以前更大。

如果我们的分析正确的话，以下几点将会为英超俱乐部的收购谈判提供一些启发。

首先，协议结构将变得更加复杂，因为简单、单一的价格无法弥合现有球队老板的膨胀预期与潜在球队老板对盈利能力和球队资产增值的担忧之间的差距。相反，需要一个复杂的公式来提供盈利支付、收购投资和应计费用，确保双方分担风险并随着时间的推移收回投资。合同将变得更加详细和冗长，这对律师来说是一件令人高兴的事。这也意味着买家和卖家将长期捆绑在一起，他们的关系将比以往任何时候都更加紧密。

其次，鉴于球队的市值和资本承诺不断飙升，我们认为不会出现许多单独收购球队的情况，而是球队的集体所有权，以便整个管理团队能够分担风险。

第三，我们并不认为一笔成功的交易就意味着当前“干旱期”的结束，短时间内不太可能出现第二笔甚至第三笔这样的交易。原因很简单：下一份协议将提供一个模板，其他后续协议可以在此价格和结构基础上进行修改。

文章参考以下来源：，由Chris、David Sally撰写，转载请注明禹唐体育。